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天风证券:给予岳阳林纸买入评级

时间:2023-08-29 12:59:49 来源:证券之星 分享至:


(资料图片仅供参考)

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《成本端压力有望逐步缓解,CCER重启在即》,本报告对岳阳林纸给出买入评级,当前股价为6.54元。

岳阳林纸(600963)
23Q2收入21.74亿元,同减1.05%,归母净利润0.15亿元,同减91.21%
公司发布半年报,23Q2收入21.74亿同减1.05%;归母净利0.15亿同减91.21%;扣非归母净利-0.08亿同减104.51%。
23H1收入46.96亿同增21.47%,主要系纸浆销量增加;归母净利1.03亿同减65.66%,扣非归母净利0.55亿同减80.20%。主要系下游需求弱,新产能投放及中小厂家开机率提升带来供给冲击,纸产品销量售价下降,虽原材料价格下滑,但成本端改善相对滞后,成本略增。
分品类看,23H1印刷用纸收入24.70亿同增10.84%;木材销售收入7.11亿同增220%,系销量增加;包装纸收入4.50亿同减5.06%;市政园林收入2.67亿同减32.14%,主要受国内生态市场行情影响;其他收入4.04亿同增478.90%,系纸浆销量增加。
分地区看,23H1华北地区收入16.03亿同增100.17%,系纸浆及木片销量增加;华中地区收入11.41亿同增16.32%;华东地区收入8.37亿同减9.45%;华南地区收入4.96亿同增12.15%;其他地区收入2.67亿同减33.29%,系出口纸产品销量减少。
原料供应集采优势凸显,成本控制扩张利润空间
公司依托中国纸业集中采购平台,长期与全球优质浆厂合作,并与全球最大产能浆厂建立战略合作关系,纸浆供应量稳定、议价能力强。目前,公司拥有造纸产能100万吨/年,自制浆供给率超50%,有效控制原材料成本,拓展利润空间。公司加快推进文化纸45万吨(含化学机械浆20万吨)项目建设,新增产能有望于24年释放。此外,公司产供销体系完善,原材料采购与成品纸销售物流信息共享,力求价值最大化。
CCER重启在即,积极布局低碳赛道
7月生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》(征求意见稿),林业碳汇明确纳入。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验,积极布局全国林业资产碳汇项目,子公司森海碳汇已签订合同,开发林业/农田碳汇各50万亩,预计产生净利润3000万元,进一步提高公司的碳汇市场影响力。由试点地区及目前全国统一市场碳价看,未来成交量和价格都将处于稳定的上升趋势。公司预计25年末,累计签约林业碳汇5000万亩。
市场需求疲软,利润端承压
23H1公司毛利率为10.34%同减7.51pct,归母净利率2.19%同减5.56pct,扣非归母净利率1.18%同减6.05pct,系终端需求偏弱,市场恢复节奏慢。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.40%/3.29%/1.73%,同比分别-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研发费用增加系加大研发投入力度。
维持盈利预测,给予“买入”评级
岳阳林纸为林浆纸一体化龙头央企,以林浆纸为基础,进行产业链延伸,形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。公司浆纸业务稳健,自产浆供给率超50%,成本端优势突出,长期看好林业碳汇带来盈利弹性,我们预计公司23-25年归母净利分别为7.1/8.4/9.9亿,对应PE为16/14x/12x。
风险提示:需求恢复不及预期;市场竞争加剧;CCER重启不及预期;原材料价格波动;项目建设不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.12%,其预测2023年度归属净利润为盈利7.22亿,根据现价换算的预测PE为15.83。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为8.15。

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